铜：上下掣肘 高位震荡

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1 、宏观。海外宏观利空持续压制风险资产 ，美国5月CPI与PPI双双超预期——PPI年率从5.7%升至6.5%
，核心CPI同比升至2.9%，通胀进一步巩固了美联储的鹰派立场 ，6月维持利率不变概率升至98.2%
，且年内降息预期难寻，加息预期走高 ，市场也在等待沃什FOMC首秀的指引 。地缘方面
，美伊谈判一度出现反复，但最终结果朝向缓和方向演进 ，有媒体指出双方就和平协议最终文本达成一致，特朗普表示协议于6月14日签署
，霍尔木兹海峡将随之开放；但伊朗方面表态存在分歧，备忘录实质性落地仍需时日 ，地缘溢价正在回吐但尚未完全出清
。

　　2
、基本面。铜精矿方面
，铜精矿方面，国内TC报价再次下降 ，并至历史极端低值
，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一 。精铜产量方面 ，6月电解铜预估产量116.84万吨
，环比下降0.09%，同比上升2.95%
。进口方面 ，国内4月精铜净进口同比增加30.44%至29.02万吨
，累计同比下降25.63%；4月废铜进口量环比下降6.96%至21.17万金属吨，同比增加3.41% ，累计同比增加8.05%。库存方面，截止6月12日全球铜显性库存较上次（5日）统计下降1.9万吨至122.8万吨；其中LME库存下降15125吨至364100吨；Comex库存增加5321吨至590044吨；国内精炼铜社会库存周度下降1.65万吨至21.78万吨
，保税区库存增加0.78万吨至5.61万吨 。需求方面，下游开工依赖于存量订单而非新增需求 ，高价抑制采购情绪明显
。

　　3、观点。铜价预计延续高位宽幅震荡
，矿端供给收缩预期提供底部支撑，美伊谈判进展与美联储6月FOMC决议双重宏观驱动掣肘上行空间 ，建议以区间震荡谨慎应对
，等待宏观风险充分释放后再行布局 。宏观层面，美联储6月FOMC议息会议 ，沃什首秀叠加通胀超预期
，市场关注点已从“是否降息”转向“年内是否加息 ”。若FOMC释放超预期鹰派信号，美元将继续走强压制铜价
。美伊方面 ，前期地缘溢价品种面临进一步回吐压力。另外
，6月30日美国铜关税评估报告提交期限临近，贸易商在政策落地前仍有囤货驱动 ，COMEX高库存和跨市价差短期支撑外盘价格 。国内方面，国内逐步进入消费淡季
，基本面边际支撑有所减弱
。

　　镍&不锈钢：库存压力仍然较大 关注宏观共振影响

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1 、供给：周度镍矿升水环比持平
、周度镍矿1.6%到厂价格环比持平。6月精炼镍产量预计环比减少1.2%至33200吨；预计国内镍铁产量环比下降1%至2.9万镍吨 ，印尼镍铁产量环比下降2%至12.7万镍吨；MHP排产受项目复产环比有增；高冰镍或受转产环比有增；预计硫酸镍产量环比增加1%至36869镍吨 。

　　2、需求：三元材料周度产量环比增加617吨至20249吨
，周度库存环比减少106吨至20176吨
。据乘联会，6月1-7日 ，全国乘用车新能源市场零售15.2万辆
，同比去年6月同期下降14%，较上月同期增长8% ，今年以来累计零售385.0万辆
，同比下降15%；6月1-7日，全国乘用车厂商新能源批发13.7万辆 ，同比去年6月同期下降6%
，较上月同期增长17%，今年以来累计批发544.4万辆 ，同比增长2%。不锈钢方面，周度期货价格小幅下跌
，月差收至-90元/吨，交割品升水走弱 ，周度利润继续转弱；库存端
，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.6万吨，周环比下降0.6% ，其中300系环比减少6951吨至69.56万吨；供给端
，6月不锈钢粗钢产量预计环比下降4.2%，其中200系降幅较大 、海外不锈钢粗钢产量预计持平 。

　　3
、库存：周内LME库存增加702吨至274938吨；沪镍库存增加6704吨至94375吨 ，社会库存增加6163吨至126622吨
，保税区库存维持1700吨
。

　　4、观点：周度配额担忧和宏观因素影响，镍价破位下跌。印尼矿业部长表示 ，印尼可能在价格良好的情况下放宽矿产生产配额 。目前
，供给端出现主动收窄，配额问题导致的印尼某矿山进入维护阶段 ，同时，因为镍矿报价和硫磺等因素影响
，部分项目停产/降符合运行，但根据总量排产来看 ，6月减量更多出现在镍铁 、少量电镍
，而其他仍有增加
。需求端，6月预计三元材料环比持平 ，不锈钢耗镍小幅下降。总体来看
，供给虽然在持续、分环节的收窄，但一级镍库存压力持续增加 ，因此库存压力仍然是核心矛盾
，减产目前仍未在库存维度兑现 。基本面整体偏弱，短期关注宏观因子 ，镍矿配额进展及硫磺供应问题。

　　铝：预期将至
，蓄势待发

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡走高 ，截至12日主力收至2923元/吨，周度涨幅5.7%
。沪铝震荡偏弱
，周内主力收至24165元/吨，周度跌幅0.6%。铝合金震荡偏强 ，周内主力收至23285元/吨
，周度涨幅0.74% 。

　　1
、供给：据 SMM，周内氧化铝开工率上调2.1%至74.76% ，北方地检修结束复产
，广西新产能爬产
。电解铝方面，中东铝厂因局势动荡、设施受损出现大规模停减产能近250万吨；Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。据SMM ，预计6月国内冶金级氧化铝运行产能升至8760万吨
，产量725.1万吨，环比下滑0.3% ，同比下滑0.1%；预计6月国内电解铝运行产能持稳在4430万吨
，产量368.8万吨，环比下滑3.1% ，同比增长2.2%，铝水比回升至76.6% 。

　　2 、需求：淡季效应加深
，开工持续回调
。周内加工企业平均开工率下调0.4%至63.6%。分版块看，铝板带开工率下调0.4%至71.6% ，铝线缆开工率上调0.6%至68.6%
，铝型材开工率下调1.8%至55.8%，铝箔开工率下调0.4%至72.9% 。再生铝合金开工率下调0.5%至53.4%
。铝棒加工费新疆广东下调20元/吨 ，其他地区上调30-250元/吨；铝杆加工费广东持稳
，其他地区上调50-100元/吨。

　　3
、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库4220吨至24.83万吨；沪铝周度累库4394吨至52.89万吨；LME周度去库1.1万吨至31.99万吨 。社会库存方面 ，氧化铝周度累库11.8万吨至76.8万吨；铝锭周度去库6.3万吨至131.2吨；铝棒周度去库0.8万吨至15.45万吨
。

　　4、观点：周内传出几内亚矿业部计划于下周公布关于铝土矿配额问题的详细文件
，叠加山西厂家因赤泥环保管控面临限产压力，多方消息带涨盘面。氧化铝库存近三周积累增加近30万吨 ，电解铝厂补库节奏远低于氧化铝产成品和进口流入速度 。注意到几内亚已进入雨季周期
，叠加后续几矿政策落地后，发运下滑和成本推升或导致氧化铝出现情绪溢价。若矿端政策力度不及预期 、后续发运无实质性收紧 ，价格表现或转向基本面逻辑
。电解铝方面，市场对美伊局势反复表现疲惫脱敏
，中东地缘溢价波动衰减。海外缺口和LME低库存与国内淡季弱需求形成拉锯，短期电解铝处于震荡蓄势状态 ，等待国内社库能否加速去化
，此外关注6月美联储议息会议对货币政策路径的表态 。

　　工业硅&多晶硅：宏微分歧，静待验证

　　（王珩 ，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏强
，12日主力2609收于8745元/吨，周度涨幅0.52%；多晶硅震荡走高 ，一度触及涨停板
。主力2609收于37265元/吨
，周度涨幅4.19%。现货全线持稳，其中不通氧553持稳在8950元/吨 ，通氧553持稳在9200元/吨
，421持稳在9550元/吨 。

　　1
、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1880吨至7.91万吨 ，周度开炉率上调0.88%至29.15%，周内开炉数量增加7台至232台
。西北地区
，新疆持稳在126台硅炉，西北总计165台硅炉在产；西南地区 ，四川新开5台硅炉
，云南新开2台在产，西南总计41台硅炉在产；其他地区周内暂无变动。

　　2、需求：多晶硅P型持稳在3万元/吨 ，N型下调0.1万元至3.3万元/吨 。硅料厂挺价策略难以延续
，贸易商低价抛货量增强，混包料价格继续松动
。下游硅片至组件带来的批量备货不足 ，行业等待政策面能否落地。有机硅周度价格持稳在14800-15100元/吨 。衢州大会设定有机硅行业推行40%减产与限价机制
，单体厂预售单已排至6月中旬，但新单开始出现跟进乏力迹象 ，现货流通货源再度出现低价成交
。多晶硅周度产量下滑830吨至1.99万吨
，DMC周度产量下滑3300吨至4.06万吨。

　　3 、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库360吨至15.23万吨 ，多晶硅周度累库1.07万吨至3.53万吨 。社库方面，工业硅周度累库1.08万吨至43.7万吨
，其中厂库累库800吨至24.2万吨。黄埔港累库120吨至6.07万吨，天津港累库160吨至7.98万吨 ，昆明港持稳在5.45万吨
。多晶硅厂库周度去库7000吨至28.8万吨。

　　4
、观点：周内新疆会议和光伏消息提振情绪
，但随着焦煤前期上涨形成的成本溢价回吐，工业硅利好情绪释放完毕后或面临一定修正压力 。近期西南厂家复产速度放缓 ，自供单外的流通货量或逐步下滑
。多晶硅方面
，周内宏微情绪出现分歧，期现价差进一步拉大。关于“下周发布正式能耗管控文件
”的市场传言尚未得到官方确认 ，但市场情绪已充分定价了相关利好预期 。多晶硅或进入阶段政策验证期
，等待消息明朗后的节奏确认
。若兑现则将有望维持高位震荡，反之或面临快速回吐此前涨停溢价 ，需警惕盘面出现剧烈波动。

　　碳酸锂： 情绪企稳 价格修复

　　（朱希
，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度产量环比增加85吨至26429吨，锂辉石提锂环比增加230吨至15445吨 ，锂云母提锂环比增加90吨至3140吨，盐湖提锂环比减少315吨至4630吨
，回收提锂环比增加80吨至3214吨

　　2 、需求：三元材料周度产量环比增加617吨至20249吨，周度库存环比减少106吨至20176吨；磷酸铁锂周度产量环比增加2584吨至117000吨 ，周度库存环比增加2645吨至140685吨 。据乘联会
，6月1-7日，全国乘用车新能源市场零售15.2万辆 ，同比去年6月同期下降14%
，较上月同期增长8%，今年以来累计零售385.0万辆 ，同比下降15%；6月1-7日
，全国乘用车厂商新能源批发13.7万辆，同比去年6月同期下降6% ，较上月同期增长17%
，今年以来累计批发544.4万辆，同比增长2%
。据大东时代智库 ，本周开标储能项目中配套的电芯价格区间为0.38元/Wh-0.42元/Wh，环比上周最低价上升2.7%
，环比最高价下降；储能系统中标方面，企业中标价格0.5417~0.6380元/Wh ，最低报价环比上升9.0%
，最高报价环比上升3.3%；储能EPC（含PC）方面，企业中标价格0.8652~1.2974元/Wh ，最低报价环比-8.4%
，最高报价环比上升10.4%

　　3
、库存：大样本库存周环比下降1412吨至132991吨，小样本库存周环比下降957吨至97829吨；按照大样本口径来看 ，其他环节库存环比下降1485吨至69874吨
，冶炼厂库存环比下降121吨至16494吨，下游库存环比增加194吨至46623吨。

　　4、观点：周度市场情绪修复 ，股商共振
，仓单小幅去化，阶段性价格企稳 ，但基差仍偏弱运行，后续如果能看到基差和仓单进一步的正反馈
，则有望进一步向上修复 。但需要注意的是，下游库存备货系数再次放大 ，如若出现单边行情
，仍可能会形成有价无市的局面，因此短期高度上表现或相对有限
。需要关注是否存在新的变量干预市场预期 ，如：津巴布韦发运不及预期 、枧下窝矿山是否复产、需求增速表现等。